三商家購(2945，美聯社)－小聯盟球探-興櫃隨筆與其他

大家安安，

上上週，因為之前提過的五金通路商，振宇五金(2947)，將要上櫃買賣，也召開業績發表會，因此來更新振宇五金的近況。

上週我們看近期要上興櫃買賣、做液壓氣壓元件的君帆工業股份有限公司(4584)。

這週來看將從興櫃畢業，即將上市的三商家購(2945，營收主要來源為美廉社)。

🎁🎁業務說明與比較🎁🎁

👉三商家購主要營運品牌是美廉社，主要業務是用35-40坪的店家拓展生活消費通路。生活消費通路，依坪數由大往小依序有好市多、家樂福(大潤發)、全聯、美聯社及7-11、全家、萊爾富、ok(下稱四大超商)等。而美聯社的35-40坪，大約是標準超商偏好的店型，就坪數來看，可以說美廉社跟四大超商短兵相接。

👉印象中，美廉社的店家數和便利程度不高，似乎會被其他零售通路吊起來打。經整理過報章雜誌與年報、法說會後，好市多、家樂福、全聯、美廉社及部分四大超商的數據如下圖一。美廉社跟四大超商的差距沒有想像中那麼大。

圖一.jpg

🎁🎁策略方向與效果🎁🎁

👉美廉社在生活消費通路上沒被驍勇的全聯、7-11與全家打到棄甲投降，很可能不是因為美廉社強壯到可以跟他們一戰——而是美廉社聰明到能在沒有全聯、7-11與全家在的地方獲利。在選址上，300坪以下的零售業者大多追求人潮密集處，而美廉社反其道而行，選擇四大超商都不會去拓點的巷弄深處。

👉執行這種巷弄選址的策略，有一些效果：

1、形同將零售戰場劃分成人潮區與巷弄區。

2、人潮區顯然利潤較高，但競爭相當激烈。以超商通路為例，需要開通各種代收代付，還要賣車票、咖啡、烤地瓜與炸雞等去吸引消費者，以提高消費者來自家超商通路的頻次。

3、即便在人潮區競爭激烈，但著眼於人潮區可能的龐大利潤，近來量販通路與超市通路，也紛紛開出超商型店家進攻人潮區的生意。

4、巷弄區可以想見利潤淡薄，但也沒有什麼生活消費通路業者競爭，真要講的話可能是社區雜貨店吧。

👉就效果上來看我想是成功的，以美廉社目前提供的服務來說，完全不如四大全面。就通路數來看，美廉社應該很難爭取到特別的商品在其通路販售。與其在順利成長前踏入血流成河的大街區被痛宰，在巷弄區練功可能是個比較好的選擇。

🎁🎁上市前業績發表會說明🎁🎁

👉上市前業績發表會上有提到，目前美廉社的物流倉儲是無法支應他們2023年的展店目標的，他們目前南北各有一常溫倉庫，另外有租用一些資源倉。關於未來物流倉儲的部分，尚在「有眉目」階段。

👉上市前業績發表會有提到的是108年發生的導入ERP事件。所謂導入ERP事件，是108年美廉社導入ERP不順，引發大量加盟業者抗議，使該年EPS僅0.70，而非107年、109年EPS約3塊錢的水準。法說會解釋略以：「108年因為ERP訂貨系統提供的建議與實際需求的天數有落差，『沒經驗」的加盟者依賴這個建議超訂貨品，發生損失，而過期損失是加盟主自己承擔，使較『消極』的加盟者減少訂貨所導致。」。

🎁🎁結論與感想🎁🎁

👉上市前業績說明會上講的「消極」減少訂貨導致EPS減少，並未在財報上顯現出來；相反的，財報上營業收入還是正成長。若進一步108年財報的「營業外收入及支出」，加回去108年的「營業損益」，則108年的營業損益跟107年、109年看上去是很自然緩步成長。因此108年的導入ERP事件的真相，似乎是因為美廉社自己過失，要幫加盟主承擔貨損所導致。至若上市前業績發表會的說明與現實不盡相符，會觸發什麼規定我就不知道了。