小聯盟球探-興櫃隨筆與其他

本文同步刊載於小聯盟球探-興櫃公司隨筆

大家安安，

上上週則是繼續關心台灣電力交易。

上週我們看今年10月25日登錄興櫃的公司，開陽投控(6839)。

這週我們看無中生有變出eps的公司，中租(5871)與聯合再生(3576)。

🎁🎁無中生有變出eps的戲法🎁🎁

👉為了要介紹中租(5871)與聯合再生(3576)如何無中生有變出eps，我們先花點時間研究下面的案例。

👉以惠文國小耗資2370萬、最近完成的431,145kw太陽能設備來說：

容量因數A=產電量用發電設備最大發電功率的12%作為容量因數

年產電量B=可以產出453,220度電/年(365*24*A*431.145)。

裝置成本C=2370萬。 投入成本C1=2370萬。

每度成本D=C除B再除 20，約2.61元/度。

每度電售價E=在躉售制度級距下，約為3.91元/度。

每度利潤F=E-D=1.3元/度。

淨利G=F*B*20=11779,794元

年化報酬率H=[求(1+G/C1)的20次方根-1]*%=2.03%

👉8成貸款版惠文國小：

因為太陽能光電設備可以貸款8成，使得惠文國小的C1變成447萬，淨利H不會改變，但年化報酬率H上升為=6.653%。

👉現實生活中8成貸款的太陽能電廠：

而現實生活中的太陽能電廠，容量因數A約為14%上下0.0n個百分點(如惠文國小的新聞稿是以容量因數14.297%計算)，遠較上例設算的12%還多。因此現實生活的太陽能電廠扣掉利息成本、維護成本，年化報酬率都有在8-10%左右。

👉如果太陽能設備的頭期款447萬元，都用借的不出一毛的話，那報酬率有多高呢？

🎁🎁中租(5871)🎁🎁

👉關於上面那個問題，中租可能有獨到的心得。依據媒體報導(註一)，中租旗下的能源事業資本額5千萬，2020年每股盈餘129.12元，2021年前三季每股盈餘82.6元。

👉當然，集團子公司的eps漂亮，或有可能是把成本歸在他公司，實際上報酬如何，中租沒有說。

👉但依據媒體報載，中租今年年底前發電併網的案場共計927MW(假設含全民電廠)，套用上例容量因數12%、每度電淨利1.3元，保守估計中租2021售電淨收益約當12億元。

👉這或許可以解釋中租最近借了198億(聯貸156億，綠色債券42億，註二)要辦太陽光電，即便這198億以建置成本稍高的8成貸款版惠文國小去換算，可以買到的發電設備約當4429個惠文國小發電量，容量因素以真實世界的14.29%估算，全數建廠完畢後年淨收益約41.44億元，約可貢獻eps2.85元，以中租今年前10月eps12.3元來看，中租的未來很有想像空間。

🎁🎁聯合再生(3576)🎁🎁

👉從上面的例子來看，豐厚的利潤會將使企業競相設置太陽能電廠，媒體報導第2季訂單無虞(註三)，更印證這點。雖然依聯合再生公布的110年第三季財報是虧損的(縮小為-0.06元/股，見圖一)，但合約餘額(先在帳上待完工後認列營收)約7.8億比過去高出不少(圖二)，顯見媒體報導太陽能廠訂單暢旺確有所本。

👉太陽能產業淡季一般是上半年，若明年第一季訂單滿手，第二季訂單無虞，那幾乎可以肯定全年產能利用率接近滿載，這種情形多半又會觸發毛利率上升，聯合再生明年高機率虧轉盈，只是賺多賺少的問題。

👉另外聯合再生今年增資19億，也借了60億，年報上清楚的說明要投入太陽能電廠的開發，79億中會用多少錢開發案場尚不如中租清楚。不過依據媒體報導，2021年底將完工30MW，2022年將開發完300MW，套用8成貸款版的惠文國小模型，貢獻營收如圖三。

🎁🎁展望與結論🎁🎁

👉中租太陽光電裝置量927MW，坐穩國內最大太陽光電廠的寶座後，仍借了196億要轉換成太陽能電廠，未來可能會順勢朝售電業或電力交易平台發展。若借貸合約有作過處理，以電力+綠電憑證分拆出售，價格會更高。屆時中租不可小覷。

👉聯合再生的部分，第一個要觀察的因素是太陽能板市況。目前國內政策目標每年需裝置3. 81GW，國內廠商擴廠後完成後頂多3GW的產能/年，這點對聯合再生是有利的，後續追蹤營收與合約餘額判斷。第二個因素是觀察借款(有無)轉換成太陽能電廠的效率。第三個因素，因為對岸停止補貼太陽光電導致上游原料跌價，之後賡續觀察太陽能上游原料是否持續降價。如果上面3個觀察都是樂觀的，那聯合再生2022年eps1.5元絕對不算是太苛刻的目標。

註一：《其他股》中租能源啟用南台最大分散式太陽能電廠，2021/11/22，中時。

註二：中租籌組156億聯貸 台南蓋太陽能電廠，2021/8/12，工商時報；中租首發綠債 規模42億元，2021/6/24，中時。

註三：太陽能 拉貨動能轉強，2021/12/05，經濟日報。

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