育世博是今年8月興櫃的生技公司，其經營團隊包含2022年諾貝爾化學獎得主的優秀門生蕭世嘉博士、投資者包含Digital Mobile Venture Ltd(這公司藏不少資訊量勿看看就好)在內的創投明星隊，甚受市場矚目。在此先來簡單了解一下目前癌症治療瓶頸，以及育世博的技術路徑與產品，最後衡量育世博的投資屬性。
🎁🎁科普：癌症細胞療法原理🎁🎁
👉依育世博法說會投影片記載，全球細胞療法市場規模，從2021到2030年間CAGR約為21.72%。當前癌症無法被人體免疫系統處理的原因：因癌細胞基因突變產生的表面抗原PDL-1，會產生偽裝欺騙免疫細胞的表面抗原PD-1，讓免疫細胞(如T細胞等，下以T細胞逕稱)將癌細胞誤認為是自己人。
👉 [A]因此科學家開發出「免疫抑制劑療法」，使用藥物壓制癌細胞的PDL-1，讓T細胞持續發揮功能。但「免疫抑制劑療法」對不同種癌症效果不一，甚至同種癌症不同病患間出現的差異也不小，其效果不一的原因可以概括歸納如下：
👉👉〈1〉腫瘤的免疫抗原性未表現或表現不佳：免疫系統不見得會對癌細胞產生的各種抗原(PDL-1是其中一種)觸發免疫反應，若觸發反應越多越敏感，癌細胞就會被壓制。若癌細胞因為免疫系統沒反應，就表示腫瘤的免疫抗原性未表現或表現不佳，讓T細胞看到癌細胞沒有動作。
👉👉〈2〉辨識腫瘤抗原的機制失效 ：即便免疫系統辨認出癌細胞特徵，但癌細胞也有可能發展出偽裝，或是特定癌症的抗原未必能應用在其他癌細胞上，使T細胞無法成功辨識。
👉[B]至於免疫系統訓練出來的戰士，市面上CAR-T 細胞新藥，是以αβT 細胞為主體。其治療原理是透過將病人的αβT細胞取出，賦予適當的加工，使αβT 細胞追蹤識別癌細胞特異抗原的能力。但以αβT 細胞主為主要加工載體，容易出現移植物在新環境中對抗宿主(Graft versus host disease, GvHD)，或誘發大規模免疫反應(細胞激素風暴cytokine releasing syndrome, CRS)等免疫相關副作用。
👉目前國內將免疫抑制劑療法列為二(三)線療法。A、B是目前該療法的問題，接著看育世博處理的方式。
🎁🎁育世博技術路徑、產品🎁🎁
👉育世博作為新藥開發公司，主要業務是將手上兩大技術路徑，找尋化合物適配可能的癌症並觀察有無緩解，以研發出癌症新藥的公司。其技術路徑說明對應的當前醫療課題說明如下(圖1~4)：
- 抗體細胞連結Antibody-Cell Conjugation (下稱 ACC) 技術，技術原理是透過「點擊化學」在生物上的應用(2022年諾爾化學獎)，將人類的免疫細胞連接更多抗體，來辨識癌抗原以提升免疫系統識別癌細胞的能力(解決上面的[A]問題)。
- 至於免疫細胞的訓練與選用上，育世博提取γδ2 T細胞而非αβT 細胞，期望避開,GvHD、CRS等併發症，並且取得額外效益像是：異體移植能快速使用，而非取自患者身上的γδ2 T細胞品質活性不佳，造成治療果不如預期等(解決上面的[B]問題)。
👉另育世博擁有的是「技術路徑」，換言之如果有其他的癌症找出有效的抗體或物質，都可以藉由他們的技術路徑，開發出新藥。目前進行中的新藥開發，依法說會表示有揭露的是6項產品如圖4(另2項公開說明書有代號法說會未揭露進度)。
🎁🎁該如何判斷育世博的投資價值與評價🎁🎁
👉上面講的東西都是學理上的知識，理解他是為了確保這東西在技術邏輯上可行、不至於太離譜。最終還是要關心這間公司有沒有投資誘因。
👉以資本來源看，之前在美國曾多次私募，每股面額0.001美元的情況下，實際募到0.5、0.50875、0.54美元，合台幣約每股15塊。後續每股1分為4，相當於每股新台幣3.75塊，分割後再行辦理新台幣現金增資，興櫃買賣時以26塊到6X之間交易買賣。另外在8/8~10/20間周轉率：24%；1000張、400張以上大股東持有比從90.78%降到85.59%、93.89%降到89.8%。至於經營團隊為什麼要在台募資上市呢？考慮到美國進入升息循環約5%利率，某地僅升半碼作為因應，我想回台募資是合適的，腦中浮現的配音如主圖。
👉至於這間公司該如何估價？估價方式一：依公開說明書舉例，如果將這些平台技術完全不發展僅以五億美金賣出，那每股約值新台幣26元。估價方式二：若以圖4的oNKplatform臨床前授權金，假設現在6個計畫都已出售歐盟、美國、中國選擇權(且歐盟與美國選擇權與中國價值相等)，那公司每股價值僅0.5新台幣。但要強調的是，oNKplatform是該公司最不殊異的技術、授權金在臨床前賣出是最便宜，且這6個技術也不是，這個估算是大幅偏離其內在價值的。故或許以每股淨值(約10塊)加上估價方式一的金額，會比較接近其價值。
👉這間公司個人會將其歸類為樂透股，其技術途徑的相當有潛力，公司也努力將產品變現：承諾將產品在臨床二期前將產品授權出去。或許有機會在某個癌症中一發大的，而讓這間公司一飛衝天，也使承攬CDMO業務的北極星藥業跟著雞犬升天。但是否納入追蹤、比重應為多少，就端視投資人對這間公司業務了解情形，及自身曝險偏好加以規劃了。
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