這間公司曾經短暫地在興櫃出現，主要業務是腳踏車組裝代工。但營收直到今年9月為止都沒有顯著衰退(如表1)，在自行車產業中顯得鶴立雞群。出於好奇研究了這間公司，以試著找出潛在的投資機會。
🎁🎁明係與腳踏車業產業分類🎁🎁
👉明係的主要營收為中高階自行車組裝代工(約65%左右)、中高階電動自行車組裝代工(約30%，逐年上升)。自行車高低階、功能區別，可見公開說明書的附圖一(如下圖)，而明係的業務是在綠色框的部分，紫色(位於中價及高價之間)區塊部分(同下圖一)。
👉但從表1中可以看到，明係的營收維持得太好，相較於同業巨大、美利達營收大崩潰，明係營收好到像是作弊一般突兀。法說會中公司努力說明他們是做中高階、少量多樣，庫存調整時間也僅3-4個月不會到一年，至於為何營收與大廠脫節，卻沒聽到很具說服力的原因。
👉經過進一步追蹤了解擊比對法說會內容後，嘗試說明明係營收無法衰退，貨短期內無法搶單及其競爭力等原因。
🎁🎁明係的憑藉：規模與業務定位、市場區隔與商品定位🎁🎁
👉首先是業務分工和規模問題。明係從事的中高階自行車代工，短期內應該不是巨大、美利達能攻進去。首先巨大、美利達自己就有品牌；其次明係營收規模約是兩大廠的2.5%到5%(如表1)，大廠大資本進來這種小生意是養不活人和機器折舊的；更別提這種單子每台車都要客製化微調全檢。再加上這種中高階自行車代工除了性價比，信譽、細膩與客人的信任感更是這些品牌持續經營的基礎，大手大腳的大廠反而難以進入。
👉其次是成品的市場區隔與商品定位。一般自行車是在賣場或是其他更親民的通路所販售，但明係出的貨，是在專賣店、精品店或特定網站販售。就目前調查他客戶的同級品，最最便宜的一台腳踏車約10萬新台幣，貴的要到30-50萬。買這種等級的車已超越商品本身的實用意義，是在彰顯對騎車的信仰與熱愛、持有者品味愛好及體能條件的「地位標籤」。附帶一提，這種高級車的二手價都有原車70~80%，有沒有讓你聯想到什麼？ 沒錯，CHANEL、Hermès沒在不景氣。
👉而明係對品牌廠的重要性具體為何呢？外人可能很難感受，但明係公開說明書中有一條「訂單政策合約」可以反推出品牌廠短期內很難割捨明係。該「訂單政策合約」主要內容為：「出貨前240 天內不得取消訂單，若取消訂單之時間已超過廠商接受取消訂單之期限，則需請客戶買回相關庫存零組件。」，這條是在疫情期間與客戶簽訂，於110年期間已涵蓋銷貨收入的80%，經確認該合約現今仍持續有效拘束其客戶；明係能持續讓客戶吞下負擔，可以反推出這間公司一定有他獨到之處，經營地位或競爭情況不至於有太多擔心。
🎁🎁明係的未來與評價🎁🎁
👉在法說會時，明係表示高階訂單可能有3-6個月的庫存調整，但截至目前為止都沒有發現營收斷崖；另依法說會，公司是有提醒品牌廠「訂單政策合約」的存在，請品牌廠審慎下單；經過了解與推估，未來營收可能會在2-3億之間。
👉比較有趣的是電輔車這塊。公司的出貨占比中電輔車節節高升，毛利也比較好，CAGR也較高(如下圖2)。新投的越南廠也是供電輔車使用，有8萬輛產能(與台灣既有產能同)，預計2024年底設廠完成，實際貢獻營收可能要更之後。
👉綜上，從已揭露的訊息可以推估明係的營收應該會是青山常在，不至於出現斷崖式衰退，短期內獲利上升可能來自於產品組合逐步優化，因此短期內如股價有明顯折價實在是可以納入評估作為定存標的；至於中長期，屆時可以觀察電輔車接單情形，以作為後續投資依據。
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