小聯盟球探-興櫃隨筆與其他

🎁合一介紹：
1️⃣合一是研發新藥的生技公司，資本額約37億7千萬(或3.77億股)。在友站「Dr.Allen的股市奇遇記」深入介紹下，有不少投資人漸漸了解合一的業務執行狀況。合一主要業務為新藥開發，其最有名的新藥是代號ON101、FB825。

2️⃣ON101，是用以癒合糖尿病足部潰傷(下稱DMF)的藥。依公司揭露的資料，此款DMF新藥能顯著控制，甚至恢復DMF造成的足部潰傷，從而避免截肢及後續的死亡。

3️⃣FB825，是用以治療異位性皮膚炎及抗過敏新藥，其最讓人津津樂道的，是該藥取得台灣生技產業最高額、總計達5.3億美元的授權金。
其餘新藥研發進程，官網揭露進度詳見下圖。

🎁合一的一，是每股一千元的一，還是套牢一輩子的一？

📛🚧🚦這些估值都是從已公開的資訊整理出來，其合理性如何、是否推論有誤及是否高估，請依個人理智自行判斷。📛🚧🚦

1️⃣依據公開資料，合一目前最有可能變現的產品是ON101，其產能約為5千萬條/年，且預定在2021.5.8啟用(2021.03.30合一生技法說會)；因此我們將銷售市場及所能產生的盈餘，在不超過產能的前提下做估算。據已揭露之訊息估算，台美中市場共計使用807萬條產能/年，貢獻EPS約62元，餘4100餘萬條產能未使用(詳見文末)。

2️⃣雖然目前的公開資料與後續實際行情有落差，但若將尚未計入的日韓、東南亞、歐盟、加拿大、南美洲等需求列入考慮，合一的一比較不像是套牢一輩子的一(個人推估)。

📛🚧🚦這些估值都是從已公開的資訊整理出來，其合理性如何、推論是否有誤及是否高估，請依個人理智自行判斷。📛🚧🚦

🎁該如何看待合一這樣的新藥股：
👉身邊不乏朋友透過「Dr.Allen的股市奇遇記」了解合一的主要業務及ON101，但因為是合一業務涉及太多一般人無法了解的專業知識，所以讓不少朋友錯過。對於合一(或是「Dr.Allen的股市奇遇記」)這種分析資料極為專業的個股該如何處置呢？筆者野人獻曝一點淺見，供諸君參考。

1️⃣首先在判斷分析或文章的價值上，只要該篇分析/文章，其因果關係與邏輯合理不牽強，依據的推論基礎/前提/假設/資料都有註明清楚且可供檢驗，那有很大程度，該篇分析/文章是可以信賴的。

2️⃣其次，如果該公司正處於鯉魚躍龍門的關頭，只要該公司成功躍龍門的機率不為0，且其產品/服務，他人無法簡單地模仿就能提供同樣品質的產品/服務；則不妨運用期望值的概念，或多或少持有一些。

👉另外有嘴硬的投資人會主張，合一沒有營收，目前的價格都是本夢比。但管見以為，ON101通過第三期試驗之後，其卓越的競爭優勢已嶄露無疑，取得藥證、帶來營收都是時間上的問題，其本益比堅實的程度可能更勝女股神Cathie Wood所投資的標的。

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文末附上估值推算過程，並再次提醒：
📛🚧🚦這些估值都是從已公開的資訊整理出來，其合理性如何、推論是否有誤及是否高估，請依個人理智自行判斷。📛🚧🚦

計算式如下：
V=糖尿病患者數*12%，DMF發生率的保守估計 (聯合報2021.03.31 合一新藥 前進東南亞)*市占率(此新藥可以取得多少市佔)*1療程(約5個禮拜，保守估計)*2條藥膏(每一療程耗用2條藥膏)
V1….VN<5000萬
I=V*該國藥價*0.67 (借用默克藥廠之毛利率)*0.8(台灣以外地區給授權商賺一手才需這個參數)
EPS=(V1*I1+V2*I2)/3.77億股。
套入如下：

🇹🇼台灣 佔用38.4萬條產能，貢獻EPS 6.68元
200萬糖尿病患(保守估計)*12%*8成市佔*1療程*2條藥膏=38.4萬條藥膏
38.4萬條*9800元(聯合報2021.03.31 合一新藥 前進東南亞))*0.67=25億2134萬，貢獻eps約6.68元

🇺🇸美國 佔用145.44萬條產能，貢獻EPS 37.13元
3030萬糖尿病患(2017年統計，現應更多)* 12%*2成市佔(保守估計) 1療程*2條藥膏=145.44萬條藥膏。
145.44萬條*18000台幣(定價670美元，聯合報2021.03.31 合一新藥 前進東南亞)*0.67*0.8=140.3205億，貢獻EPS約37.13元。

🇨🇳中國 佔用624萬條產能，貢獻EPS19.96元
1.3億糖尿病患(2020年統計)* 12%*2成市佔(保守估計) 1療程*2條藥膏=624萬條藥膏
624萬條藥膏*2250台幣(中國藥價約為美國1/8 鉅亨網 2020.06.21 〈觀察〉合一新藥解盲佳音 定價策略成未來獲利關鍵) *0.67*0.8=75.2544億，貢獻EPS約19.96元。

📛🚧🚦這些估值都是從已公開的資訊整理出來，其合理性如何、推論是否有誤及是否高估，請依個人理智自行判斷。📛🚧