風青與其營運特徵
風青是我在找逆變器相關零組件時找到的公司。依公司法說會、109年年報所刊載資料，公司主要營業項目為漆包線、絞線、三層絕緣線等。因為以漆包線為主的產品技術門檻不高，幾項與經營有關的數據慘不忍睹：1、108、109年營收分別為8.9億、7.5億，比資本額4億6千萬多很多，但108、109年的eps分別為-0.18、0.1元。看起來公司賣越多賠越多。
2、更慘的是，購料時須先預付30天以上的現金，銷貨時是先給貨，90天後再收到貨款。
3、近兩年產能利用僅約6成。
像風青這種總資產周轉率高的公司，轉機在於：1、公司大量提升銷售提高產能利用率，同時能抵銷產品持續下掉的利潤。或是，
2、公司雖然掉了銷售額，但持續上升的毛利率足以補回。
因此今天就來看風青轉機的可能性。
風青的轉機依照風青109年12月27日法說會投影片的內容，截至110年Q3累計的營收僅7.29億，略低於109年全年7.54億。但有趣的是2021年Q3累計的EPS提升為2.17元，依據風青第三季財報，2020年風青營運表現如下圖一。
即便扣除業外收益EPS1.46元，風青110年前三季EPS為0.62元，遠勝109年0.1元。依據法說會書面資料，109年以前100%是低毛利的漆包線， 110年起出貨組合改善如下圖二(摘自風青法說會資料)。
搭配圖二毛利率補充如下：毛利率40%的FIW完全絕緣線(小型變壓器使用)、PI膜包線(於車載及太陽能逆變器使用)、PFA線(電動車充電機用線)、無骨架線圈研發完成貨開始出貨，佔營收約2.16%；比較普通的三層絕緣線、絞線，毛利約有13%左右，佔營收約12%。照上圖看來，風青還有85%的空間可以改善他的出貨組合，但市場有這麼大的胃納量容納風青產銷組合的轉變嗎?為了推估/確認這點，要從風青生產基地所在的中國漆包線產業市場確認一下。中國漆包線產業據了解，109年中國漆包線內用加出口約，總計約180萬噸，但高級線材仍大量仰賴進口。漆包線行業規模最大的依序是精達股份(漆包線21萬噸、圓扁線)、冠成大通(房地產加漆包線，漆包線較沒進展)、長城科技(漆包線、圓扁線)、露笑科技(碳化矽、漆包線、太陽光電、新能源汽車)。但即便精達股份漆包線及其他線材產銷28萬噸，僅占中國該產業的15%左右，全球的7.5%左右。風青目前產能約6000公噸/年，即便產能全開，應不至於發生市場無法容納的情形。中國漆包線龍頭公司的高階產品，主要是銅扁線，運用在扁線馬達上，跟風青所營是比較不同領域。跟風青經營較類似產品的是松田、惠州登高達、蘇州宇盛，但都沒有獨立的年報可以了解公司狀況。松田、惠州登高達他們的FIW線分別在2018、2019取得產品認證，較風青的2020年早，取得的認證也較風青更深。蘇州宇盛在鐵氟龍線這個產品也跟風青競爭，拿到的認證也比風青更早更深。所以風青所營的產業大概可以描繪如下：傳統的漆包線一片紅海，漆包線行業要往非傳統的路走才活得下去。漆包線行業的大商家主營銅扁線，其他未上市的公司攻力茲線、FIW線或PI膜包線。即便風青不是力茲線、FIW線或PI膜包線產品的技術領先者，但相關產品通過UL認證所費不貲且耗時甚長，或許是風青仍能拿到40%毛利率的原因。另外，考慮到電動車、綠能應用仍然需求殷切，相關產品需求旺盛，推估風青中短期內都會有好日子要過，但當前榮景也有可能是短期供需失衡所致，因此需要進一步追蹤確認。追蹤與其他經過確認風青的經營特徵、行業龍頭與競爭者狀況、產業態勢，未來風青營運可以追蹤幾個數字進一步確認：1、營收多寡並沒有那麼重要，持續關注銷貨組合是否仍在改善。
2、現金周轉週期是否有改善。如果銷貨組合大幅變好，但現金周轉週期跟不上，那可能要小心行業的供需情況漸漸對風青不利。
之前向讀者提過以表單式評分方便讀者理解，這部分仍在努力。目前摸索到的架構是：先從公司的經營特徵大致抓出重要的數字，接著續看公司主要業務或亮點，然後再看整體行業/產業情形後，最後標出應追蹤的數字，再就未來可能性/估值給出評分。而這次對風青的評估就是依循這樣的架構，未來對這架構更熟捻之後，會對之後討論的公司接續補上估值與可能性評分。以上報告。--
題外話：大家的交流讓我增長見識，讓人不勝感激；但一來因為私訊討論的人多，二來我不是每支都熟，因此如果可以的話，盡量附上觀點或是看好的理由，這樣我回復地速度不僅快很多，內容也更能切中您想要討論的點。
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